/www.k2kapital.com/ Казалось, фондовый рынок США был обречен в пятницу на падение. Сначала софтверная корпорация Oracle представила плохой отчет за прошедший квартал, в котором, как неожиданно оказалось, продажи лицензий на ее программное обеспечение упали на 6,7% по сравнению с тем же кварталом прошлого года. Аналитики прогнозировали, что доходы Oracle от продаж лицензий вырастут на 5%. Неожиданное падение продаж лицензий софтверного гиганта радикально разошлось с расчетами инвесторов на оживление в секторе информационных технологий. Вышедшие затем экономические данные еще более усилили негативные эмоции на рынке. Две из трех экономических новостей оказались хуже ожиданий и подняли волну сомнений в устойчивости экономического роста.
Только одна экономическая новость из вышедших в этот день не вызвала потрясений. Министерство труда США сообщило, что индекс цен производителей PPI, индикатор инфляции в оптовой сфере, повысился в августе на 0,4% по сравнению с июлем. Базовая составляющая индекса, не учитывающая неустойчивые цены на энергоносители и продукты питания, повысилась на 0,1%. Цены на энергоносители выросли на 1,2%, при этом цены на бензин подскочили на 6,3%. Цены на продукты питания повысились на 0,7%. В базовой категории в большей или меньшей степени повысились цены на все виды продукции, кроме табачных изделий, которые остались на прежнем ценовом уровне. В целом, отчет показал, что инфляция в США по-прежнему невысока, что хорошо, но способность компаний повышать цены на свою продукцию остается ограниченной, что менее хорошо, однако нежелательное падение цен при этом отсутствует. Данные PPI оказались близки к ожиданиям экономистов.
Зато другой отчет, о розничных продажах, казалось, опрокинул все оптимистичные ожидания. Как сообщило министерство торговли США, объем розничных продаж в Америке вырос в августе на 0,6%. Экономисты, согласно разным опросам, в среднем прогнозировали рост на 1,4% - 1,5%. Без учета неустойчивых продаж автомашин розничные продажи выросли на 0,7%. Экономисты в среднем ожидали 0,8%. Жуткое несоответствие общего показателя прогнозам вызвало падение курса доллара и рост котировок казначейских облигаций США, с соответствующим снижением их доходности. Для рынка казначейских облигаций плохие экономические данные являются фактором подъема, поскольку они повышают привлекательность надежных государственных бумаг и уменьшают вероятность скорого повышения процентной ставки ФРС.
Рынок акций, пораженный квартальным отчетом Oracle и розничными продажами, начал торги в минусе. Незадолго до 10 утра появилась еще одна новость: предварительное сентябрьское значение индекса уверенности американских потребителей, рассчитываемого Мичиганским университетом, составило 88,2, понизившись по сравнению с окончательным значением в августе, равным 89,3. Понижение оказалось неожиданным. Согласно разным опросам, экономисты в среднем прогнозировали, что индекс повысится в начале сентября до 90,0 - 90,4. Экономисты связывают с уровнем уверенности потребителей будущую динамику потребительских расходов, и снижение индекса Мичиганского университета, в сочетании с менее значительным, чем ожидалось, ростом розничных продаж вызвало сомнения относительно устойчивости экономического роста в США. Старший экономист Deutsche Bank Securities Кэри Лихи (Cary Leahey), который комментировал в пятницу события на рынке казначейских облигаций, сказал о данных Мичиганского университета, что рынок интерпретировал их так, что экономика США "идет вверх в III квартале, но может "жестко приземлиться" в IV квартале, если компании не начнут расширять персонал и пополнять складские запасы". После выхода данных Мичиганского университета биржевые индексы резко увеличили потери. К 10 утра индекс "голубых фишек" Dow опустился почти на 80 пунктов до 9380, а индекс Nasdaq Composite, в котором доминируют технологические компании, упал на 25 пунктов до 1821.
После этого индексы несколько выправили положение, но продолжали торговаться в минусе. За час до конца торгов они "без предупреждения" пошли вверх и, к удивлению наблюдателей, завершили сессию с повышением. По итогам дня индекс Dow повысился на 11,79 пункта до 9471,55, или на 0,12%. Индекс Nasdaq Composite поднялся на 8,95 пункта до 1855,04, или на 0,48%. Индекс широкого рынка Standard & Poor's 500 повысился на 2,21 пункта до 1018,63, или на 0,22%.
Интерпретация неожиданного повышения биржевых индексов была различной. "Нет никаких разумных причин для повышения этого рынка", - сказал Мэтт Руэйн (Matt Ruane), директор отдела по торговле акциями в Credit Lyonnais Securities. Многие специалисты отнесли повышение на счет закрытия "коротких" позиций, последовавшей за падением рынка. Индексы не пробили важные технические уровни поддержки, после чего "короткие продавцы" сочли целесообразным зафиксировать прибыль и стали покупать проданные ранее акции. Аналитики Briefing.com высказались более определенно. По их мнению, к концу торгов инвесторы осознали, что плохие новости пятницы были менее плохими, чем казалось на первый взгляд.
В отношении Oracle появилось мнение, что падение продаж лицензий этой компании было скорее отражением ее собственных проблем, чем проблем софтверной отрасли или, шире, технологического сектора. Некоторые аналитики предположили, что продажи Oracle пострадали от агрессивного продвижения мощных конкурентов - IBM и Microsoft - на рынке систем управления базами данных. Это рынок, на котором Oracle долгое время была уверенным лидером. (Вторым рынком Oracle, на который компания вышла относительно недавно, является рынок программных продуктов для управления бизнесом.) Аналитики Soundview Technology высказали предположение, что падение продаж лицензий Oracle могло быть отложенным эффектом от реорганизации отдела продаж компании в Северной и Южной Америке в 2003 финансовом году. В итоге, вместе с акциями Oracle, которые упали на 3,3%, в софтверном секторе в основном опустились акции только других разработчиков программных продуктов для управления бизнесом. Индекс софтверного сектора GSO понизился на 0,62%.
Что касается данных о розничных продажах, то множество экономистов прокомментировали их и вовсе оптимистично. Исключением были некоторые специалисты, работающие на рынке казначейских облигаций и на валютном рынке. Так, старший экономист по финансовым рынкам в Banc One Capital Markets Энтони Каридакис (Anthony Karydakis) заявил, что данные о розничных продажах позитивны для рынка казначейских облигаций, поскольку "предполагают более скромные темпы экономического роста". Большинство экономистов высказали другое мнение.
Во-первых, они указали на то, что рост розничных продаж без учета автомашин на 0,7% по сравнению с предыдущим месяцем является хорошим показателем, свидетельствующем о высоком уровне потребительских расходов. Во-вторых, они обратили внимание на тот факт, что общий показатель роста розничных продаж разошелся с прогнозами экономистов, поскольку министерство торговли и экономисты использовали разные данные о продажах автомашин. Экономисты исходили из данных о продажах, которые 2 сентября были представлены автомобильными компаниями. Согласно этим данным, продажи новых автомашин в США составили в августе 19 млн. единиц в годовом исчислении, что было самым высоким уровнем после октября 2001 г. Для сравнения, в июле продажи новых автомашин составили 17,3 млн. единиц в годовом исчислении, заметно увеличившись по сравнению с первым полугодием. Рост продаж в августе по сравнению с июлем составил в этих измерениях 10%. Данные автомобильных компаний произвели в начале сентября сильное впечатление на аналитиков и инвесторов.
Но министерство торговли считало продажи не по числу проданных новых автомашин, а по денежному объему продаж новых и подержанных автомашин и автомобильных запчастей. Этот объем вырос в августе на 0,5% по сравнению с июлем. По всей видимости, на денежном объеме продаж отразились щедрые скидки и льготы, предложенные покупателям автомобильными компаниями. Могло сказаться и снижение продаж подержанных автомашин или запчастей. Кроме того, министерство торговли подсчитывает объем продаж автомашин по выборке из 5 тысяч дилеров, тогда как автомобильные компании дают цифры по всем автодилерам, работающим в США. Данные автомобильных компаний считаются более достоверными и именно их использует правительственное Бюро экономического анализа, когда подсчитывает ВВП США.
По остальным категориям продукции розничные продажи в августе были очень неплохими. Например, продажи электроники и бытовых приборов выросли на 1,4% по сравнению с июлем, продажи мебели - на 0,7%. Продажи в магазинах широкого ассортимента выросли на 1,1%. Продажи бензина на АЗС выросли на 2,7%, но это, правда, было связано с повышением цен на данный вид топлива. Согласно правительственным данным, средняя розничная цена бензина выросла в августе до $1,66 за галлон, против $1,55 в июле. По данным Американской автомобильной ассоциации AAA, 30 августа средняя розничная цена бензина достигла рекордного значения за всю историю, поднявшись почти до $1,74 за галлон. Это произошло в праздничный уик-энд, включавший День труда, который считается концом летнего автомобильного сезона в Америке.
Понижение розничных продаж в августе было зафиксировано только по двум категориям продукции - одежды и аксессуаров (-1,4%) и строительных материалов (-0,2%). Продажи строительных материалов понизились к предыдущему месяцу впервые после февраля. Комментируя данные о розничных продажах, главный экономист по рынкам в Bear Stearns Джон Райдинг (John Ryding) сказал следующее: "Хотя этот отчет оказался слабее ожиданий, он не является слабым отчетом о розничных продажах. По всем важным категориям продаж, кроме продаж строительных материалов и одежды, был зафиксирован рост. В отчете нет ничего, что могло бы побудить нас думать, что мы должны понизить наш прогноз по росту ВВП за III квартал, предполагающий рост на 5%".
В том же духе высказались и многие другие экономисты. "Некоторые, возможно, поспешат интерпретировать этот отчет в том смысле, что потребительские расходы истощаются. Я думаю, это преждевременно. Безусловно, это верно, что бурный рост расходов, наблюдавшийся в июне и июле, не может быть поддержан, но для снижения темпов их роста имеется большой запас, с сохранением все еще здорового роста уровня потребления", - сказал Стив Стэнли (Steve Stanley) из RBS Greenwich Capital. Кстати, министерство торговли сообщило в пятницу, что пересмотрело данные о розничных продажах за июль. Общий объем розничных продаж в июле вырос на 1,3% (1,4% по первоначальным данным), а объем продаж без учета автомашин увеличился на 1% (0,8% по первоначальным данным). Известный специалист по американскому розничному сектору Майк Ниемира (Mike Niemira), старший экономист в Bank of Tokyo-Mitsubishi, заявил следующее: "Тот факт, что общий объем розничных продаж [в августе] был слабее, чем ожидалось, не столь значителен, как суть [полученных данных]. Расходы на товары неповседневного спроса, такие как электроника и мебель, были все равно весьма высокими, что указывает на то, что потребители все еще готовы тратить деньги".
Наконец, исходя из данных отчета о розничных продажах за август, главный экономист по США в Barclays Capital Генри Уилмор (Henry Willmore) повысил прогноз по росту потребительских расходов в Америке в III квартале с 5,5% до 6,5% в годовом исчислении. Для сравнения, во II квартале потребительские расходы выросли на 3,8% в годовом исчислении. ВВП США во II квартале вырос на 3,1% в годовом исчислении. Мнение множества экономистов, положительно оценивших отчет о розничных продажах, отразилось в статье обозревателя Bloomberg Кэролайн Баум (Caroline Baum). Первая строчка этой статьи в русском переводе звучит так: "Только трейдеры на рынке облигаций подумали, что отчет о розничных продажах был слабым". Добавим, что так же подумали трейдеры на валютном рынке, и вернемся к событиям на рынке акций.
Если инвесторы изменили свой взгляд на отчет о розничных продажах с отрицательного на положительный, то тем легче им было проигнорировать данные Мичиганского университета о снижении индекса уверенности потребителей в начале сентября. Надежной корреляции между индексами потребительской уверенности и потребительскими расходами не наблюдается, и отношение инвесторов к значениям этих индексов зависит от общего настроя на рынке акций. При оптимистичном настрое эти индексы игнорируются. Кроме того, в нынешнем случае некоторые экономисты отметили, что на финансовую уверенность потребителей в начале сентября мог негативно повлиять удручающий рост цен на бензин (см. данные о бензине выше). По данным AAA, средняя розничная цена бензина опустилась ниже $1,70 за галлон не далее, чем в четверг 11 сентября. Безусловно, негативное действие на потребительскую уверенность продолжает оказывать слабость рынка труда, но если рынок акций сохраняет оптимистичный настрой, то это подразумевает, что инвесторы рассчитывают на скорое улучшение ситуации с занятостью в условиях ускорения экономического роста.
Аналитики Briefing.com отметили еще одно обстоятельство, приведшее к итоговому повышению биржевых индексов в пятницу. По их мнению, непосредственным катализатором подъема индексов в конце дня стал рост акций банковско-финансового и домостроительного секторов, т.е. секторов, наиболее чувствительных к величине процентных ставок. В Briefing.com связали этот рост с подъемом рынка казначейских облигаций и соответствующим снижением их доходности, ориентира для кредитных ставок в финансовой системе США. Доходность 10-летних казначейских облигаций, главного ориентира кредитного рынка, упала в пятницу до 4,26%, против 4,32% накануне. Таким образом, этот показатель понизился примерно на 0,4 процентного пункта от долговременного максимума на уровне 4,65%, зафиксированного в первую неделю сентября, до появления слабых данных с рынка труда и высказываний члена совета управляющих ФРС Бена Бернанка (Ben Bernanke) о том, что ФРС все еще может понизить свою ставку, если ситуация на рынке труда не будет улучшаться. Индекс банковского сектора BKX повысился в пятницу на 0,4%, а индекс домостроительного сектора GSPHOME - на 1,4%.
Впрочем, хорошую итоговую динамику показал и полупроводниковый сектор. Его индекс SOXX вырос в пятницу на 0,7%. Акции корпорации Intel, крупнейшей полупроводниковой компании в мире, повысились на 1,1%. Утром голландская электронная компания Philips Electronics сообщила, что продажи ее полупроводниковой продукции вырастут в III квартале не на 3%, как ожидалось, а на несколько процентных пунктов больше, что связано с повышением спроса. В IV квартале рост продаж полупроводников по сравнению с предыдущим кварталом продолжится, сообщила Philips.
В пятницу основные фондовые индексы США повысились, но по итогам недели 8 - 12 сентября они понизились. Индекс Dow понизился на 0,33%, индекс Nasdaq Composite - на 0,17% и индекс Standard & Poor's 500 - на 0,27%. Dow опустился после пяти недель подъема, а Nasdaq Composite и S&P 500 - после четырех недель подъема. Прошедшая неделя была сложной. Она последовала за публикацией слабого отчета о занятости за август, показавшего новое значительное сокращение рабочих мест в американской экономике, и включила неприятное сообщение Nokia о возможном снижении доходов от продаж мобильных телефонов в III квартале по сравнению с тем же кварталом прошлого года. Одна из крупнейших полупроводниковых компаний в мире Texas Instruments также разочаровала инвесторов на прошедшей неделе. Хотя она улучшила прогноз по доходам за III квартал, указав на повышение спроса, улучшение было недостаточным, чтобы удовлетворить инвесторов, надеявшихся на большее. В этих условиях снижение фондовых индексов на прошедшей неделе можно считать символическим, учитывая их бурный рост в предшествовавший период. Несмотря на перекупленность рынка, о которой говорят многие рыночные аналитики, инвесторы, по-видимому, продолжают сохранять настрой на подъем, веря в устойчивость экономического роста. Однако рынок вступает в период, когда ему, возможно, будет трудно удержать достижения последних недель. Уже начался период предварительных сообщений об ожидаемых результатах за III квартал, и его начало оказалось смешанным. При высоких ценовых уровнях акций новые негативные предупреждения, как у Nokia, или скромное улучшение прогнозов, как у Texas Instruments, могут вызвать отступление на рынке. Как сказал рыночный комментатор Wachovia Securities Брайан Пискоровски (Bryan Piskorowski), "трудно находиться на ценовых уровнях, соответствующих совершенству, в менее чем совершенном мире…".
Кроме того, в фокусе внимания инвесторов будут оставаться экономические новости, в которых будет искаться подтверждение идеям об идущем оживлении и его устойчивости. Хотя мало кто сомневается, что рост ВВП в III квартале окажется "улетным", не исключено возникновение опасений в отношении IV квартала. Почву для таких опасений может создать, например, то обстоятельство, что высокий рост потребительских расходов в III квартале был в значительной степени связан с денежными выплатами в адрес семей с детьми, которые произвела налоговая служба США в соответствии с новым законом о сокращении налогов, и притоком денег к домовладельцам, которые в массовом порядке рефинансировали свои ипотечные кредиты в конце весны - начале лета на основе очень низких ипотечных ставок. В середине июня ипотечные ставки достигли минимальных уровней за последние 45 лет. С тех пор ставки существенно повысились, вслед за доходностью казначейских облигаций, и это погасило бум в сфере рефинансирования. Таким образом, в IV квартале для поддержания высокого роста потребительских расходов и роста ВВП потребуется, вероятно, улучшение ситуации с занятостью и значимый рост корпоративных инвестиций. Динамика корпоративных капитальных расходов улучшилась в последнее время, и инвесторы будут ждать закрепления и усиления положительных изменений. Их основным ориентиром станут результаты и прогнозы компаний в осенний сезон квартальных отчетов, начинающийся в октябре.