В войне против потрясений на рынке золотых ценных бумаг появился новый фронт: сжатие репо и краткосрочная нехватка золотых ценных бумаг. Давление на Банк Англии и Управление по регулированию долга усиливается, чтобы они вмешались в рынок репо.
Проблемы в передаче ставок Банка Англии
Становится все труднее покупать краткосрочные ценные бумаги или брать их взаймы по соглашениям об обратном выкупе (РЕПО). Кризис назревал в течение некоторого времени из-за повышенной волатильности рынка и нежелания инвесторов рисковать, но он усугубился, когда пенсионные фонды и другие участники рынка решили увеличить свои запасы ликвидности в преддверии сентябрьско-октябрьского кризиса ценных бумаг. Это изобилие ликвидности обычно используется для покупки безопасных краткосрочных ценных бумаг, таких как ценные бумаги, или ссуды под высококачественное обеспечение на рынке репо.
На фронте репо сжатие видно в падении индекса RONIA, показателя ставок репо овернайт, по отношению к банковской ставке, которая сейчас на 42.5 бп ниже. Если не считать вывихов конца квартала, это новый рекорд. На фронте ценных бумаг это видно по постоянно расширяющимся спредам свопов: доходность 2-летних ценных бумаг теперь на 125 б.п. ниже 2-летних свопов. Результаты первой продажи ценных бумаг Банка Англии по количественному сокращению также показали, что спрос наиболее высок на самые короткие предлагаемые облигации (3 года), что усилило впечатление о нехватке облигаций на начальном этапе.
Это может стать проблемой для Банка Англии. Во-первых, потому что это означает, что скачки лишь частично передаются рынкам, а значит, и экономике. Существует также проблема функционирования рынка: сжатые спреды репо и свопов предполагают ухудшение ликвидности коротких облигаций. И действительно, мы заметили, что ликвидность (измеряемая по спредам покупки и продажи) краткосрочных ценных бумаг больше всего пострадала от недавних беспорядков, даже когда основное внимание было приковано к длинному концу кривой.
К большему вмешательству на рынке репо
Что можно сделать по этому поводу? У DMO есть постоянные и специальные инструменты репо, где можно ссужать ценные бумаги участникам рынка (обычно дилерам, называемым GEMM) на репо на неделю. Эти облигации чаще всего создаются DMO для этой цели, но также иногда предоставляются Банком Англии из своего портфеля НПФ (QE), как это было, например, весной 2020 года во время «погони за наличными».
Однако в прошлом использование этих механизмов было ограниченным (по сравнению с масштабами рынков репо и ценных бумаг). Причина этого в том, что контрагенты обычно могут занимать облигации на 75 базисных пунктов ниже банковской ставки, что является штрафной ставкой, даже в свете недавнего падения Ronia (на 42,5 базисных пунктов ниже). DMO также может и не желать выпускать облигации в таком крупном размере в период повышенного внимания рынка к государственным заимствованиям.
Существует много возможных долгосрочных решений, как обсуждалось ранее для ФРС, SNB и ЕЦБ (средство обратного репо, выпуск векселей центрального банка и т. д.), это еще одно немедленное решение - просто для того, чтобы сделать больше облигаций НПФ доступными для ссуды и ссужать их по более высокой ставке (скажем, банковская ставка -10 б.п.). Обратите также внимание на то, что количественное ужесточение (QT) должно помочь в борьбе с дефицитом золотых ценных бумаг, выпуская на рынок больше облигаций. При этом, однако, «замена» облигаций со сроком погашения эффективно осуществляется DMO путем выпуска облигаций с более длительным сроком погашения, так что это мало помогает. Что касается «активных» QT, продажи ценных бумаг, то более короткий срок погашения предлагаемых облигаций составляет 3 года.